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盧布危機的反思:打破美元霸權的重要 0/977 FB 推特 列印 推薦
2014-12-29 23:31:34
美國考慮退出QE時,貨幣危機已經許多國家發生,因此打破美元霸權,是全球經濟金融穩定的重要一環。

(本報訊)最近俄羅斯盧布貶值引起很大關注,但核心的問題是盧布貶值本身並不稀奇,而是它的貶值幅度過大。2014年,美元指數對廣義貨幣上漲8%多,對主要貨幣上漲10%多。歐元和日元分別貶值約10%和15%,巴西雷亞爾和南非南特貶值也在10%左右,和美元升值遙相呼應。

中國銀行國際金融研究所研究員李建軍在《新華社中國金融信息網》的評論文章表示,可見,在美元為核心的國際貨幣體系中,一國貨幣貶值是大概率事件。對於盧布而言,到8月份,對美元貶值約15%,還屬正常。但最近卻貶值了一倍以上%,估計到年底前也會在1美元兌換50盧布上下,貶值幅度在60%左右。實際上,俄羅斯已經發生了一場貨幣危機。

為遏制盧布貶值,俄羅斯央行大幅提高了利率,最近更是一舉加息650個基點,將基準利率從10.5%提高到17%,成為1998年金融危機以來加息幅度最大的一次。同時大規模進入匯市干預,截至12月中旬,俄羅斯的外匯儲備降至3989億美元,較今年的尖峰減少了22%。

俄羅斯政府還要求大型國有企業必須向政府賣出美元、並減少外幣持倉規模。同時不可忽視的是,由於目前正值年末,俄羅斯的企業也需要持有的美元現金換回盧布以繳納稅款有關。因此,在各種力量的促使下,目前盧布的貶值勢頭有所弱化,穩定在1美元兌換52盧布左右的水平。

盧布會成為今年表現最差的貨幣,是石油危機、流動性危機和資本外逃三重因素疊加的綜合結果。

首先是俄羅斯經濟結構長期問題遇到了石油價格的沖擊。俄羅斯經濟結構單一,過於依賴原油等能源行業。油氣相關收入占財政收入比例超過50%,占名義GDP 比重接近10% ;占出口總額的3分之2。在這種情況下,能源價格一旦下跌,盧布匯率必然遭到重創。今年國際原油價格從106美元/桶跌至目前的55美元/桶左右,基本腰斬,盧布貶值符合這一趨勢。

其次是美元短缺的流動性危機。對俄羅斯打擊最大的是七月末歐盟啟動的對俄羅斯金融機構的制裁。俄羅斯儲蓄銀行、外貿銀行等多家國有控股銀行均被列入制裁名單,禁止企業及公民向被制裁銀行提供中長期融資,禁止買賣上述銀行新發行的期限90天以上的債券和股票。這使俄羅斯相關的經濟金融企業美元資金告急,美元需求上升打擊了盧布匯率。

最後是資本外流。原因有兩個。一是進入2014 年,烏克蘭政局動盪,俄烏關係更加緊張,西方國家開始了對莫斯科的多輪制裁。在這一背景下,外國資本加速撤出俄羅斯。二是隨著美聯儲執行退出QE政策,以及美國經濟復甦,美元持續走強,國際資本加速回流美國,全球各主要貨幣都出現了對美元貶值的走勢,盧布自然也難以幸免。

盧布會持續貶值?好訊息是俄羅斯目前俄羅斯的財政狀況相對良好,其政府國內債務約占GDP 的12.4%,有能力承受一定程度的財政赤字。貿易持續順差,外匯儲備有4千億美元,仍然較高。

需要擔憂的是外匯儲備和美元短缺之間的博弈,其中存在兩個流動性的邏輯鏈條,即「石油價格-貿易盈餘-外匯儲備-美元流動性」和「制裁/資本外逃-美元流動性」。

就石油價格看,不管是出於政治的考慮,還是歐佩克和美國之間的石油和頁岩氣之間的能源競爭,亦或是美元升值,對石油的價格均形成打壓,這對俄羅斯的財政收入和貿易順差,進而外匯儲備都會帶來沖擊。而在西方制裁和資本外逃持續的情況下,企業的外幣債務償還就會遇到貨幣錯配,外匯需求持續上升。

結果就是美元流動性的供給下降而需求上升,美元缺口會越來越大,盧布繼續貶值的概率仍然較大。一旦發生這樣的情況,政府可能只能通過加息來抑制貨幣貶值和通貨膨脹。但問題是,這必然加重企業的負擔,在外部融資渠道被制裁所限的情況下,國內融資成本大幅上升,對企業的經營進而金融體系的安全和經濟發展將帶來嚴重的後果。從盧布貶值發展到經濟危機的可能性仍然是存在的,需要警惕。

不過,如果把視角拉得長一點,2008年全球金融危機至今,筆者覺得仍有更大的問題需要反即打破美元霸權非常重要。如文章開篇所述,不僅是俄羅斯,其他新興經濟體也面臨著貨幣貶值的問題,究其原因還是美元本位的國際貨幣體系造成的。由於國際融資主要依靠美元,因此美國的貨幣政策的外溢效應非常大,以至於各國都要承擔美國經濟政策波動的後果。

2013年年中,美國考慮退出QE時,貨幣危機已經在印度、印尼爆發,2014年年初阿根廷、土耳其貨幣貶值緊隨其後,盧布危機應該是第三波。打破美元霸權,仍然是全球經濟金融穩定的重要一環。

END

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