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強勢美元為何嘎然而止? 0/2685 FB 推特 列印 推薦
2014-10-28 22:38:55
美元自今年7月起持續呈現強勢,到了10月初升勢嘎然而止。什麼原因造成美元走勢驟然反轉,值得探究。

(本報訊)美元自今年7月起持續呈現強勢,到了10月初升勢嘎然而止。什麼原因造成美元走勢驟然反轉,值得探究。 

7月初美國勞工部發布6月份新增非農就業大增28.8萬人,失業率降至6.1%為近6年低點等正面數據,開啟了市場預期聯準會考慮提前升息的序幕。在大西洋的彼岸,歐洲央行(ECB)不但自6月起實施負利率政策,而且分別於6月及9月推出定向長期再融資操作(TLTRO)以及資產抵押證券(ABS)暨擔保債券(covered bond)購買計畫,預計兩年內擴大ECB資產規模達1兆歐元。

與此同時,日銀則持續執行每年規模達6070兆日圓的定量與定性寬鬆貨幣政策(QQE),且改革日本政府年金投資基金(GPIF),擴大海外資產購買規模。於是,歐元及日圓相應大貶,美元順勢轉強。 

之後,公布的聯準會褐皮書報告認為美國經濟將溫和成長,對勞動市場與製造業前景亦樂觀看待。相比之下,歐元區第2GDP則出現零成長的停滯現象,且近期的SentixZEW景氣調查顯示,預期與現狀指標均大幅下滑,等同宣告歐元區產業活動大幅降溫,經濟明顯放緩。

至於日本,第2GDP成長率經修正後衰退7.1%,第3產業活動指數連續數月皆無成長,一般家庭消費者信心總指數一路下滑,在在暗示經濟前景暗淡。中國方面,近期工業生產、社會品零售總額及固定資產投資等數據表現亦不佳,引發市場對經濟進一步走弱的疑慮。 

以上數據顯示,美國與歐、日經濟復甦程度的落差正漸趨擴大。另外,中國經濟走緩的疑慮,凸顯當前主要經濟體中,唯獨美國經濟一枝獨秀,美元基本面走強的趨勢因而確立。難怪美元指數自7979.993一路上升至10386.694,升幅高達8.376%。 

然而,這波美元升勢自103日起就嘎然而止,自103日的高點86.694,至1020日止美元指數反轉至84.953,跌幅2.01%。對比之下,日圓與歐元則反轉回升,幅度分別為1.73%與2.84%。與過往不同的是,這波美元由強轉弱,不代表歐、日、中景氣好轉,全球投資人再度由趨避風險(risk off)回到追求風險(risk on)的操作模式。

較正確的解釋是,投資人逐漸開始擔心,美國經濟將難以獨善其身,終將受其他國家疲弱的經濟拖累。是以,聯準會也不太需要按照原先的規劃,於明年年中升息。深入分析該現象,發現共有三個重要的事件,正悄然地改變投資人的看法。 

首先,有鑒於部分已開發國家上半年經濟成長不如預期,且新興經濟體成長前景轉差,IMF以「平庸(mediocre)」一詞形容全球經濟的處境,並於107日下調今、明兩年全球經濟成長率預測至3.3%及3.8%。修正後的2014年數據僅等同2013年,已不復過去各界對成長加速的預期。IMF亦對全球地緣政治風險、股市漲幅過高的問題提出警告,暗示未來經濟下行風險明顯高於上行風險。基於IMF最新的預測及提醒,投資人開始擔心,近期疲弱的全球經濟可能不只是短暫的現象,於是開始拋售風險性資產。

1015日公布的美國零售銷售意外衰退,更讓投資人解讀為是全球經濟拖累美國經濟的徵兆。VIX恐慌指數自103日的14.55一度跳升至1015日的26.25,升幅達80.4%,MSCI世界指數也從103日的1675.29點下跌至1016日的1592.60點,跌幅達4.94%。

其次,聯準會對於貨幣政策轉向的立場出現鬆動的跡象。根據9月份會期的FOMC會議記錄,儘管近月的美國就業市場數據表現優異,但與會官員仍認為其勞動市場存在龐大的未利用閒置產能。部分成員甚至擔心歐、日的景氣惡化,與美元的強勢等因子可能牽動美國經濟及通膨走勢。

聯準會對國際經濟的擔憂除了獲得市場的共鳴外,其罕見的對美元強勢提出示警,讓投資人重新評估,強勢美元的趨勢能否持續。會議紀錄還指出,與會官員擔心若改變現行「維持低利率一段很長時間」的前瞻指引用字,可能讓市場解讀為貨幣政策偏緊而加大市場波動的風險,暗示目前聯準會不急於提前且加快升息,市場投資人遂延後聯準會升息時程的預期。 

第三,美國爆發第二起伊波拉病例,在確診前因其曾在美國境內長途旅行,大眾恐慌及投資人避險情緒從而進一步上升。除了出現股市下跌與美元走強的現象外,具有避險特性的美債和德債價格均再度創新高,其10年期公債殖利率分別於1015日下探至2.1358%與0.756%。 

綜上,自從聯準會發布9月份的FOMC會議記錄暗示升息步調將暫緩後,已破壞美元強勢升值的走勢。加以歐元區、日本經濟陷入泥淖,中國經濟又持續放緩並拖累新興經濟體成長前景,市場開始質疑美國經濟能否脫鉤。

除此之外,伊波拉病毒、歐美與俄羅斯相互制裁所造成的天然氣斷氣風險、美國國會將於114日舉行期中選舉等令人感到不安的負面事件若成真,它們很可能會在一夕之間改變市場對於某一種趨勢的看法,導致金融資產價格波動加劇。近期美元急升後的反貶,就是一個明顯的反應。

END

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