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2017/11/22 星期三
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中國大陸要增長還是要穩定? 0/1411 FB 推特 列印 推薦
2013-09-05 22:39:19
大陸面臨著一個艱難選擇:防止經濟增長在短期內進一步放緩,與加速經濟增長模式在中期內實現健康轉型。

(本報訊)多年來被人為壓低的利率水平既是促進中國大陸經濟快速增長的關鍵因素,也是導致經濟嚴重失衡的主要原因。人們普遍認為,金融抑制即通過操控金融系統、將來自儲戶的資金轉移到生產者手中,在大陸經濟增長模式中扮演了重要角色。但沒有多少人意識到,改善利率結構對經濟也很重要。

英國《金融時報》今天發表的評論文章表示,有這樣一條規律:當名義貸款利率與名義國內生產總值(GDP)增速大體一致時,經濟增長的收益能在儲戶與資金使用者之間實現有效分配。但當貸款利率被大幅壓低時(如過去30年來的情況),以家庭儲戶為主的資金淨借出方事實上向資金淨借入方支付了一筆隱性補貼。在中國,資金淨借入方包括各政府機構、製造商、國有企業以及房地產開發商。

這筆補貼(是GDP的5%至8%,比例高得驚人)助長了不負責任的借款行為,並人為壓低了家庭收入。正因如此,取消這筆補貼對推動經濟向家庭消費拉動型轉變、以及減少投資浪費具有極其重要的意義。

在這一方面,情況已有好轉跡象。自2011年以來,隱性補貼已顯著下降。在2006年至2011年這五年中,名義GDP的年均增速約為18%甚至更高,而官方貸款利率平均則僅為7%左右。而近兩年中,名義GDP增速已經降至10%以下,貸款利率則升至7.5%,使得兩者之間的差距顯著縮小了約四分之三。

雖然大陸利率水平仍然被人為壓低,但鑒於經濟整體上仍依賴廉價資金,任何進一步縮小名義GDP增速與貸款利率差距的舉措很可能受到借款者的抵制。事實上,在經濟增長放緩以及近期數據顯示通脹水平較低的情況下,市場上已經出現強烈的降息呼聲。

這些呼聲從表面上來看似乎有道理。經濟增長放緩,部分緣於借款者難以償付債務。這通常是降息的理由,但情況並非如此。大陸仍然過度依賴投資來推動經濟增長。因為過去大量投資都流向了不產生效益的項目,因此多年以來債務規模增速一直快於償債能力增速,這一趨勢現已發展到了令人擔憂的地步。

這正是問題的症結所在。大陸政府縮小名義經濟增長率與名義貸款利率差距的速度越快,現有的借款者就越痛苦,特別是那些最不負責任的、一直依賴隱性補貼的借款者。但政府行動速度越慢,已然過度膨脹的資產負債表上新增的債務就會越多(這種情況在那些效率最低下的借款者身上體現得尤為明顯),未來的調整過程也將越痛苦。

到目前為止,政府顯示出了巨大的克制力。有傳言稱,如今擔任國務院總理的李克強在2012年曾強烈反對下調貸款利率,即便當時的物價增速已顯著放緩。此外,在經濟增速進一步下滑、以及市場對通脹的擔憂進一步減弱的情況下,中國政府繼續拒絕降息,這也令人意外。

大陸政府拒不響應市場降息呼聲的時間越久,就越難維持7%的經濟增速,GDP增速也幾乎肯定會進一步下降。然而,抵制誘惑讓政府能夠迫使經濟更快實現轉型、縮小最終必須面對的整體債務以及無效益投資的規模。

同樣重要的是,消除從家庭儲戶向借款者的隱性財富轉移,有助於促進家庭收入在產出增長放緩的情況下依然實現增長。此舉能使更快地在消費與投資之間實現良性平衡,同時防止經濟增長放緩影響普通家庭的收入。換句話說,降息將損害家庭部門的利益、並增加不良債務,而不降息則將損害精英階層利益、並導致經濟增長在短期內放緩。

大陸面臨著一個艱難的選擇,必須以下兩者之間二選一:防止經濟增長在短期內進一步放緩、與加速經濟增長模式在中期內實現健康轉型。明年如何應對利率壓力,將是李克強總理如何處理政治難題的一個重要標誌。

END

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