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大陸貨幣政策對物價調控效果較弱 0/1966 FB 推特 列印 推薦
2013-04-01 22:57:56
需要綜合考慮實際利率和實際有效匯率的變動走勢才能對當時的貨幣狀況做出準確地評價。

(本報訊)上海《證券報》發表國家信息中心預測部劉玉紅的評論文章表示,大陸金融市場有效的價格機制尚未形成,因此貨幣政策對價格的調控,更多的是通過價格型工具、數量型工具改變市場中的個人與企業的市場預期,通過這種預期來影響市場主體的經濟決策,來調整過熱的固定資產投資、銀行信貸過快增長及擠出兩大資產價格泡沫。通過這種政策性的工具來調整與形成金融市場的價格機制,讓金融市場價格機制真正起到作用。

在西方完善的金融市場體系中,貨幣政策的傳導主要是利率渠道,中國大陸貨幣政策的傳導渠道,實際上就是一種信貸傳導,因此中國貨幣政策的內部時滯可能相對較短,外部時滯和中間時滯則需要更長的時間。

模型估計結果顯示,中國利率政策和M1的變動對大陸產出的影響效果在政策實施後的兩個季度達到最大,而對物價水平的影響效果在四個季度後達到最大。從作用大小看,M1對產出的影響效果在實施後就開始顯現,並逐步上升,而對物價的影響在前兩個季度很小,從三季度開始才明顯加大。

這表明,M1的變動對經濟增長的影響更直接一些,它可以直接通過對各需求領域的瞬時變動而迅速對產出產生影響,而對物價的影響則較為緩慢,經過半年的傳導後才開始顯現。

從當前大陸的現狀看,貨幣政策目標是多重的,保持幣值穩定、促進經濟增長、穩定物價水平是央行根據經濟發展不同階段確定的不同目標。中國大陸是一個發展中國家,經濟的高增長與穩定物價之間的矛盾長期存在,貨幣政策更多的是根據經濟發展現狀,相機抉擇的選擇經濟增長或者物價水平作為當前政策調控的主要目標,中國貨幣政策實質上面臨多目標約束。

簡單講,物價穩定、確保經濟增長、保持人民幣匯率穩定,是貨幣政策需要同時考慮的目標。由於多目標之間的相互矛盾,貨幣政策往往無所適從。因此,在多重目標的約束下,中國大陸貨幣政策被迫在多目標之間尋找平衡,特別是在經濟周期下滑階段,貨幣政策直接遵循於確保經濟增長這個最終目標,這種機會主義的手段注重短期效果和表面效果,政策操作的後果,往往不是逆周期,而是刺激了物價水平的過度波動。

貨幣政策是通過多種傳導渠道影響產出和物價水平的,這些渠道被稱為貨幣政策傳導機制,當貨幣政策傳導存在多渠道時,就需要綜合考慮這些渠道的影響以準確地評估貨幣政策的真實狀態。

在現代的世界經濟體系下,即使在浮動匯率制度的國家中,其貨幣當局也往往選擇增減儲備的方式來實行管理浮動匯率制度,這樣就有可能使貨幣政策陷入進退兩難的境地:匯率目標可能和利率目標相衝突。

在許多開放經濟中,測量貨幣政策相對於前面階段的變鬆或變緊程度的最好方法,就是觀測貨幣政策的兩個主要傳導渠道:匯率和利率,特別是當相對利率的變化不能完全解釋匯率變動時,這種方法就顯得尤為重要。其根本原因,就是一個較高的匯率水平能夠加強中央銀行控制利率的緊縮效應,導致貨幣政策出現比匯率不高時的更緊的狀態,如果匯率降低,反之亦然。

隨著中國大陸市場經濟的進一步發展和對外開放的增強,2005年7月的匯率體制改革,導致人民幣匯率的決定更加市場化、變動更富有彈性,一個更加有彈性的匯率機制正在形成,匯率政策與貨幣政策的潛在衝突也有可能出現。因此,隨著匯率在大陸宏觀經濟運行中的作用不斷加強,其與利率不同的作用機理導致了僅觀測利率指標來衡量中國的貨幣狀況並不適合。

因此,需要綜合考慮實際利率和實際有效匯率的變動走勢才能對當時的貨幣狀況做出準確地評價,構建中國的貨幣條件指數對客觀地評價中國的貨幣政策狀況,從而準確地制定並實施合理的貨幣政策非常重要。

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